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長江電力半年報點評:盈利增速穩定,類債屬性凸顯
2019/9/3 7:17:39    新闻来源:新浪财经
 作者:王威,于鴻光

来源: EBS公用环保研究

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◆事件:长江电力发布2019年半年报。2019H1公司实现营业收入204亿元,同比增长6.0%;归母净利润85.7亿元,同比增长0.6%;扣非归母净利润78.1亿元,同比下滑0.1%;EPS 0.39元。公司业绩符合预期。

◆上半年来水总体偏丰,发电量增速稳健:2019H1公司电站来水总体偏丰:溪洛渡/三峡水库来水2019Q1同比偏丰1.7% / 7.9%,2019Q2同比偏枯4.6% / 偏丰6.9%。2019H1公司发电量854亿千瓦时,同比增长5.0%,发电量创同期历史新高;其中2019Q2发电量492亿千瓦时,同比增长5.2%,增速较2019Q1提升0.4个百分点。

◆投資收益節奏得當,扣非淨利潤增速轉正:2019H1公司分別持有國投電力(9.790, 0.10, 1.03%)川投能源(9.830, -0.06, -0.61%)10.71%、11.12%股份,均成为其对应第二大股东,且拥有董事提名权利,公司对國投電力、川投能源的投资收益实现权益法核算。2019H1公司对合营、联营企业的投资收益9.9亿元,同比增长15.4%;其中2019Q2录得7.9亿元,同比增长40.0%。考虑到增值税返还优惠的基数效应,公司有效把握投资收益节奏,进而支撑业绩合理增速。2019Q2公司扣非归母净利润54.0亿元,同比增长5.6%,与2019Q1相比(下滑10.8%)增速由负转正。

◆“類債”屬性凸顯:公司曆來重視股東回報,保持較高比例的分紅水平,並明確“對2016年至2020年每年度的利潤分配按每股不低于0.65元進行現金分紅”。公司業績和分紅確定性強,“類債”屬性凸顯,在全球降息預期背景下,對投資者(尤其是海外投資者)的吸引力邊際提升。

◆盈利預測與投資評級:暫不考慮烏東德、白鶴灘電站注入對業績的影響,我們維持盈利預測,預計公司2019-2021年的歸母淨利潤分別爲230、233、234億元,EPS分別爲1.04、1.06、1.07元,當前股價對應PE分別爲17.8、17.6、17.5倍,對應PB分別爲2.7、2.6、2.5倍。我們看好公司穩健的業績和明確的分紅,維持“增持”評級。

◆風險提示:來水低于預期,綜合上網電價低于預期,綜合融資成本超預期上行等。

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